伊利财报分析 公司概况 伊利 是中国最大的乳饮料上市公司，总市值2000亿，竞争对手蒙牛1300亿（均为人民币）。商业模式 伊利 实行...

来源：雪球App，作者： 圭云量化，（https://xueqiu.com/2591919379/243537840）

公司概况伊利是中国最大的乳饮料上市公司，总市值2000亿，竞争对手蒙牛1300亿（均为人民币）。

商业模式伊利实行垂直一体化运营模式，我们用伊利2021年年报的数据，展示伊利的主要商业模式。

奶源由于奶牛品种、生长环境、经济、技术等因素限制，我国的生奶质量不如欧美，自给率不足70%。

伊利在奶源方面早有布局，拥有国内规模最大的优质奶源基地；间接持股悠然牧业34.8%，与欧美优质奶源也有深度合作，保障奶源稳定。

包装利乐是伊利的主要包装供应商，专利护城河高，短时间难有替代品。

但伊利在包装上也有相应的备案准备，0.9亿持股新巨丰4.8%，0.2亿持股合众创亚（呼和浩特）18.64%。利乐专利到期之后，包装方面的成本，预计会下降很多。

其他原料糖、淀粉、果浆等其他原料，伊利采用竞标的方式集中采购，有较高的议价能力和使用效率。

销售销售费用的大头有两个：广告营销费、销售职工薪资。

2021年伊利销售费用193亿，而广告和销售职工薪资共180亿，其中广告126亿、薪资54亿。

上下游资金链伊利的子公司内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司，专门用于给公司的经销商和供应商发放短期小额贷款，21年底，有10亿贷款。

这样可以保证上下游现金流稳定，生产、营销正常经营。

固定资产伊利的固定资产达到293.79亿，占到非流动资产的一半以上（56.71%），而且还有37.3亿的在建工程持续建设中。

经销商伊利的经销营业收入，占总营业收入的97%，剩余为直营收入。

以前华北、华南为主，现在华东和华中也有接近200亿的营业收入。

产品营收伊利以事业部的方式独立运营，有液态奶、 奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大产品业务群。

液体乳是近80%营业收入来源（液态奶和酸奶都归类为液体乳）。

液体乳849亿，奶粉及奶制品162亿，冷饮产品72亿，及其他。

“伊利纯牛奶”“金典纯牛奶”“安慕希常温酸奶”系列产品年销售规模均超过 200 亿级。

财务报表资产组成伊利总资产1019亿，流动资产：非流动资产 = 1：1，各占500亿左右。

流动资产主要是货币资金（317亿）和存货（89亿），占80%，现金非常充足。

应收账款只有20亿，不足4%。

非流动资产中，固定资产（294亿）占了56.71%，其他各项占比都不足10%。

负债伊利的负债率为52%，流动负债占所有负债的81%，433亿。

流动负债主要成分：

1. 应付账款136.6亿，占31.55%，再加上其他应付款35亿，应付账款总比例达到40%。说明伊利企业地位强势，可先货后款，数额巨大。

2. 短期借款126亿，占29%，而伊利的货币资金达到317亿，是短期借款的2.5倍，完全可以覆盖短期内的还款需求，资金流稳定

3. 合同债款79亿，占18%，占比高的原因，2022年春节比2021早，预收经销商的货款。

4. 其他占比较少。

非流动负债组成部分，约100亿，占总负债的19%：

1. 长期借款，54亿，占非流动负债一半稍多，54%。

2. 应付债券，32亿，占非流动负债32%。

3. 其他组成都比较小。

所有者权益所有者权益共487亿，98%归属于母公司，母公司绝对主导，主要组成：

1. 未分配利润243亿，占50%。

2. 资本公积143亿，占29%。

3. 实收资本64亿，占13%。

4. 其他占比较小。

现金流量表伊利筹资主要靠借款，2021年有33次超短期融资，均全部还清。

伊利筹资现金总流入1398亿，主要靠短期借款1269亿，占90%，其余是吸收投资款。

总流出1279亿，主要是偿还短期借款1220亿，占95%，现金流量净额119亿。

经营活动现金流入1243亿，几乎全部（98%）来自销售商品、提供劳务收到的现金。

而经营活动现金流出1087亿，主要用于购买商品、接受劳务和支付工资。

筹资活动的资金级别是千亿级别，而经营活动也是千亿级别，说明伊利将资金基本都用到了经营主业上。

目前伊利投资活动主要用于购置固定资产、无形资产等，处于资金流出、持续投入阶段。投资现金流出约82亿。流入约3亿，数额较小，略。

利润表伊利的收入99%以上都来自营业收入，营业外收入极少。

营业总成本组成：

1. 营业成本764亿，占76%。

2. 销售费用193亿，占19%。

3. 管理费用42亿，占4%。

利润率从2021年财报来看，伊利利润方面的指标：

1. 毛利率为8.5%，其中毛利率 = (营业总收入 – 营业总成本)/营业总成本

2. 税前利润率为9.14%，其中税前利润率 = 利润总额/营业总成本，利润总额包含营业利润以及营业外收益。

3. 税后净利润率为7.9%，是扣除税费后的利润率。

近四年的发展我们选一些角度比较下伊利和蒙牛近四年的发展状况。

固定资产伊利从未停止固定资产建设，3年时间，固定资产已经翻倍，从147亿变为294亿。每年都会有在建工程转为固定资产。

短期现金流风险稳健的现金流是企业正常经营的重要保障。当货币资金不能覆盖短期借款时，容易出现现金流断裂风险。

从下图可以看出，伊利每年现金存量都高于短期借款。

1. 在2018-2020年，伊利现金保持在100亿左右，短期借款逐年增加，最终达到现金的60%左右。

2. 在2021年，伊利提高了现金存量，突破300亿，短期借款突破100亿，没有短期还款风险。

而蒙牛在现金流风险方面的控制，在2018-2019年，是不够的。

1. 2018年，现金与短期借款基本持平，有一定风险。

2. 2019年，蒙牛一年换了三位董事长，高层不稳定。从财报数据来看，出现短期借款高于现金2倍的情况，现金流风险很高。

3. 2020-2021年，蒙牛恢复稳定运营，排除了这一风险。

销售成本与利润从运营效率来看，伊利对蒙牛有明显优势：

1. 伊利每年的销售费用控制在200亿上下，而蒙牛还处于上升期，依赖不断营销来促进产品销售，品牌建设。

2. 从利润来看，伊利每年的净利润稳定上涨，蒙牛整体趋势向上增长。

3. 2020年开始，在销售费用上，伊利比蒙牛要节省40~50亿费用，在牛奶产品差异化不大的情况下，造成净利润差距达到35~40亿。

应收预付款项比例如果应收预付款项比例较高，无疑会降低净利润的成色。从近4年财报数据来看：

1. 伊利的应收预付款项，在流动资产中，一直占比较低，金额近40亿。

2. 蒙牛的应收预付款项，在流动资产中，比伊利占比高，金额近85亿。

从这方面看，伊利的净利润质量，要高于蒙牛。

利润率我们从两个角度来比较伊利和蒙牛的盈利能力：

1. 净利率 = 税后净利润 / 营业总收入，伊利的净利率约8%，而蒙牛约5.7%。从这个角度来看，伊利盈利能力比蒙牛高40%左右。

2. 净资产收益率 = 税收净利润 / 净资产，虽然伊利每年净利润都持续增长，但固定资产等增长更快，净资产增速大于净利润增速，造成净资产收益率开始下降，约18%。蒙牛较稳定，约12%。从这个角度看，伊利盈利能力比蒙牛高50%。

3. 伊利净资产高速增长，为伊利接下来的发展提供了更好的基础。

总结在乳饮料行业，伊利是名副其实的龙头，作风稳扎稳打。

在没有意外风险情况下，短时间内国内不会出现威胁其地位的竞争对手。

@伊利股份